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中银国际:社保征缴若严格依据征管新规的要求 对A股整体利润影响约6%

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        2018年7月20日,央办、国办印发了《国税地税征管体制改革方案》,明确从2019年1月1日起,社保将交由税务部门征收,这将减少漏缴的情况和由此带来的不公平竞争行为,为社保全国统筹分配打下基础,有助于建成统一劳动力市场,提升全要素生产效率。但同时,缴费不合规的企业则面临支出上升的负担,引起投资者对新规下企业盈利的担忧。因而,在9月6日召开的国常会上,国务院强调,要抓紧研究适当降低社保费率,确保总体不增加企业负担。那么,如果新规执行,将对各行业带来什么影响?如果社保费率下降,各行业的的利润又会如何分化?社保费率下调空间多大方能保证企业盈利基本不受影响呢?

  我国社保征缴两大难:低报基数和高费率。我国社保总税率44%,其中企业社保费率33%,个人费率11%,但全国只有不到30%的企业严格按规定征缴。因此,我国的社保征缴环节存在两大问题:其一,是名义费率偏高,企业加个人的总费率约为44%,居全球第七;其二,大量不合规的企业低报基数,所以尽管名义费率高,实际足额缴纳的企业并不多。

  若严格依据征管新规的要求,对A股整体利润影响约6%。当前,A股工资占收入的比重是9%,新规后,薪酬支出需要增加8%,方能维持同等待遇水平。A股的净利润将缩水6%,净利率由9%下降0.5pct至8%。分行业看,通信、计算机、农业、电子和机械净利润受影响最大,净利润率分别下降29%、26%、18%、18%和17%,利润率下降相对小的行业是煤炭、石油石化、钢铁、电力及公用事业、建筑与食品。从利润率变化来看,计算机、化工、机械、餐饮旅游、煤炭受影响最大,净利润率分下降2.1%、1.5%、1.2%、1.1%和1.1%,利润率下降相对小的行业是零售、有色、石油石化和建材。

  社保费率大幅下调方能对冲新规影响。新规下,全部A股整体净利润将缩水6%左右,净利率下降0.5%,如果社保费率从30%大幅下降至25%,那么全部A股整体净利润缩水3%,净利率略微下降;如果要维持全部A股的净利润和净利率水平不变,那么社保费率需要下降至20%左右的水平。实际中,企业除了增加薪酬支出,也可能通过其他方式来应对,比如:通过减少奖金额度或减少固薪上浮空间;有能力控制产业链的企业可以给上游供应商施压,提高供应链管理,或将成本转移给下游消费者;公司增加劳务派遣员工,减少合同工。

  市场观点及配置建议:6月下旬至7月,市场出现急剧调整,陷入恐慌模式。8月至今,投资者情绪有所修复,但担心长期问题更多,成交量萎靡不振。投资者担忧中长期问题,把长期问题短期化,是制约当前市场的核心矛盾。当前,部分问题已经出现缓解,也许是由于前期大幅调整带来的恐慌,让市场始终被短期情绪压制,忽视了这些积极变化。8月下旬开始,部分绝对收益型基金已有加仓倾向,机构仓位开始触底回升,宏观积极因素也在不断累积。我们提出的估值底已经被大部分投资者所认可,而政策顶部曲线也已完全确认,边际放松的程度或超预期,积极因素正在积蓄能量,投资者应当对三四季度市场保持积极乐观。当宏观数据出现好转,投资者对经济失速等风险的担忧就将不再那么严重,情绪终将回归正轨,风险重估将回归中枢,资产价格也将趋向合理。对于后市的配置,我们认为:中长期来看金融地产板块仍将是中流砥柱。选股策略上,建议投资者采用弹性较强的低估值策略,以及确定性较高的股息率策略。

  一周重要变化:北上资金情绪急转直下,全周资金净流入规模跌为负数。当周市场换手率小幅下降至1.19%,涨跌停比例大幅上升至4.67。宏观层面,外需压力在逐渐增大,8月进出口数据公布,人民币计价出口同比7.9%,较7月反弹,但美元计价出口同比继续回落。行业重要变化:水泥玻璃继续走强。

  风险提示:本文数据仅为公开、客观数据的整理, 不涉及对市场走势的判断。

 
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